中加基金配置周报：全国两会召开，海外就业数据回落

时间： 2024-03-12 02:28     浏览量：506

重要信息点评

1、 海关总署3月7日公布数据显示，按美元计价，前2个月，我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%，wind一致预期2.31%；进口4028.5亿美元，增长3.5%，wind一致预期4.59%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。

2、 2024年全国两会召开，24年政府工作报告发布，其中目标GDP增长5%，赤字率设定为3%，专项债规模3.9万亿。此外，报告提出：“为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。”

3、 美国2024年2月新增非农就业27.5万人，预期20万人，前值下修至22.9万人；失业率意外上行0.2pct至3.9%，劳动参与率维持62.5%。2月小时工资同比增速较前值回落0.1pct至4.3%，环比增速回落0.4pct至0.1%。

4、 3月7日，美联储主席鲍威尔在国会作证词，重申可能适合在今年某个时候开始降息，但美联储需要对通胀回落至目标更有信心才能降息。鲍威尔表示，降息取决于经济发展方向，对通胀降至2%目标有一定信心。他还表示，预计将对拟议中的美国版巴塞尔协议III规则进行广泛的、实质性的修改，以满足银行业反馈的需求。

市场影响因素

上周央行OMO投放500亿，同时到期11640亿，共计净回笼11140亿。MLF3月到期量为4810亿。

生产数据方面，上周耗煤量数据及水泥沥青开工率延续年后恢复趋势。

地产数据方面，土拍面积及商品房成交面积春节假期后延续回升。

汽车销量方面，24年2月汽车批发及零售销量同比增速分别为-20.90%及-19.26%，春节错位导致汽车消费有所下滑。

进出口数据方面，上周出口运价有所回落，同时韩国出口数据出现一定下滑。出口数据表现一般。

价格数据方面，农产品价格上周季节性回落。其中，蔬菜价格下行，水果价格上行，同时猪肉价格回落至20.1元，粮油价格高位回落。服装方面纤维价格均有所下行。上周商品价格表现不佳。

PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中主要是铜铝价格有所上升，其余均有所回落。

期货价格方面，上周各类期货价格大体上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于82.05美元，跌1.80%，COMEX黄金收于2186.2美元，涨4.32%。

上周美元指数下行114.29BP，美国2月就业数据及美联储官员的鸽派言论带动降息预期上行，美元大幅回落。在此背景下人民币上周升值118个基点，日元升值304.8个基点。

市场回顾

一、股票市场 

基金申报与发行方面，上周共计申报基金27支，其中普通混合型基金4支，债券类基金（10支）少于股票类基金（12支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行391.68亿，其中股票型基金发行规模大幅回升。 

资金流动方面，上周北向资金净流入-31.07亿，较此前有所减少；同时南向资金净流入171.23亿，较此前有所增加。

A股表现来看，上周主要板块有所分化，其中科创50跌1.51%，跌幅最大；上证50涨0.47%，涨幅最大。A股超跌反弹斜率趋缓。偏股基金指数涨0.50%。

A股各风格指数中，茅指数跌1.42%，表现最差；低PE指数涨1.17%，表现最好。市场风格大盘占优。

行业方面，上周31个申万一级行业中14个上涨，17个下跌。其中，红利价值属性的石油石化、有色金属、公用事业及煤炭行业分别涨5.24%至2.81%不等，涨幅居前。此外，出口数据超预期背景下纺织服装行业涨2.60%，涨幅居前。另一方面，虽然2024 年政府工作报告中多次提及地产行业，并提出优化政策、因城施策等目标，但地产行业上周表现不佳，跌4.52%，跌幅最大。此外，进口数据低于预期显示内需偏弱背景下商贸零售行业上周跌2.55%，跌幅居前。

港股方面，恒生指数跌1.42%，恒生科技指数跌2.94%。国内进口数据表现一般背景下港股出现了一定的回落。

美股方面，上周有所上行，其中纳斯达克指数跌1.17%，表现最差；标普中盘指数涨1.43%，表现最好。美国就业数据显示美国经济出现了一定的下行压力，在此背景下美股有所回落。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。

其他海外市场方面，越南市场跌0.87%，表现最差；台湾市场涨4.49%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。

二、债券市场

上周货币市场利率有所上行，R001一月均值升至1.81。资金面较上上周更为紧张。

债券融资方面，上周政府债净融资额875.51亿，较此前有所回落；企业债净融资额1595.10亿，较此前有所回升。

从高频数据看，近期债券维持净发行，关注供给冲击对债券市场的后续影响。

债券市场方面，上周主要债券中，信用债整体下行，其中5YAA-下行5BP，下行幅度最大。利率债长端下行大于短端，10Y国开债下行10BP，幅度最大。进口数据低于预期叠加降准预期推动债市利率下行。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。

期限利差方面，上周利差明显收窄，近期市场关注度较高的30年国债利率已经降至2.43，低于MLF利率的MLF，市场收益率曲线极为平坦。

信用利差方面，利率债下行幅度更大使得利差走阔，目前3Y及5Y信用利差分位数进入偏低区间，1Y获利空间相对更大。

同业存单方面，上周发行利率大体下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行0BP，为2.24%，1Y城商行下行3BP，为2.37%。

美债方面，上周利率有所下行。其中7Y下行12BP，下行幅度最大，同时6M上行7BP，上行幅度最大。一方面，美国就业数据的走弱支持通胀进一步回落并带动利率下行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所增加，目前利差为39BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了19个月，历史经验来看24年前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下，供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。

资产配置观点

全球经济外强内弱格局延续

我国24年前两月出口金额累计同比7.1%，高于市场预期的2.3%，但进口金额同比仅3.5%，低于预期的4.6%，经济数据上外需强内需弱的格局有所延续。同时，海外方面2月份美国非农就业人口增长达27.5万人，高于市场预期的20万人。虽然就业数据意外走强，但一方面1月数据有所下修，同时失业率及时薪增速等数据均出现不同幅度的走弱，因此数据公布后市场并未出现恐慌，美债及美元均出现一定程度的回落。

股票市场观点

五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

近期万得全A预测PE12.95倍，处于19%分位水平，股权溢价率3.62%，处于98%分位水平。整体看A股估值处于偏低水平。虽然经历了一段时间的反弹，但A股目前仍有较强性价比。

分行业看，不到半数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，煤炭、通信估值相对较高。

短期看，市场上行动力有所趋缓，超跌反弹行情告一段落。往后看，配置方向上关注：

1、国内政策整体偏呵护，风险偏好修复下，后续关注高景气成长叠加流动性支撑的中小盘成长风格。

2、关注消费、医药、建筑建材、家电及非耐用品等出口链相关行业。

债券市场观点

中短期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，支持债市行情。往后看，预计两会结束后4月财政政策开始发力，潜在的大量债券供给可能会对市场造成一定的流动性冲击。建议进行哑铃型配置，在获得长端资本利得的同时使用短端高流动性债券应对潜在风险。

文中数据来源：Wind，中加基金；

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